тел. (495) 728 - 3241; info@troek.net

Тема 6
Инвестиционные операции

1. Сущность инвестиций и типы инвесторов.
2. Определение доходности инвестиций в различные финансовые инструменты.
3. Механизм осуществления сделок с ценными бумагами.

Инвестирование представляет собой процесс вложения денежных средств в ценные бумаги. В экономической литературе такие инвестиции называются портфельными, имея в виду то обстоятельство, что инвестор приобретает не один, а несколько видов финансовых активов, т.е. формирует портфель (набор) ценных бумаг.

Инвесторов в первую очередь интересует доход, который можно получить по каждой ценной бумаге. При этом инвестиционный доход состоит из двух частей:

Причем, вложения в ценные бумаги признаются эффективными, если они позволяю получить доход выше среднего. Однако, существует зависимость между доходом по ценным бумагам и рисками, которые сопровождают получение этого дохода. Чем больший доход ожидает получить инвестор, тем больше он рискует, и наоборот. Наименее рисковыми считаются государственные ценные бумаги, но по ним выплачивается и меньший доход.

Инвесторы на рынке ценных бумаг подразделяются на индивидуальных и институциональных. К индивидуальным инвесторам относятся сотрудники приватизируемых предприятий, физические лица, обменивающие свои ваучеры на акции, или приобретающие акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты. Группу институциональных инвесторов составляют предприятия различных форм собственности, коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также инвестиционные компании и фонды (рис. 8).

Рис. 8. Инвесторы на фондовом рынке

Деятельность инвесторов на рынке ценных бумаг регулируется Положением об инвестиционных фондах (Приложение №1 к Указу Президента Российской Федерации “О мерах по организации рынка ценных бумаг и процессе приватизации государственных и муниципальных предприятия” №1186 от 7.10.92 г.), Указом Президента Российской Федерации “Об использовании приватизационных чеков в целях социальной защиты населения №1304 от 26.10.92 г., письмом Министерства финансов РФ “О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных фондов и лицензировании деятельности управляющих инвестиционными фондами” №121 от 2.12.92 г.

Физические лица в большинстве своем осуществляют инвестиции в ценные бумаги с помощью различных инвестиционных консультантов, инвестиционных компаний и фондов.

Консультационные услуги могут оказывать как юридические, так и физические лица, основными функциями которых являются:

• проведение экспертиз конкретных сделок;

• правовое консультирование;

• прогнозирование конъюнктуры рынка ценных бумаг;

• оценка ценных бумаг;

• разработка вексельных программ;

• помощь эмитентам в создании и поддержании их имиджа;

• разработка методической и нормативной документов;

• подготовка учредительных документов компаний и др.

За оказание услуг инвестиционный консультант получает плату в соответствии с договором подряда или договором на создание научно-технической продукции независимо от коммерческой показателей клиента.

Причем для консультационных компаний обязательно наличие лицензии для оказания данных услуг, тогда как консультанты физические лица должны быть зарегистрированы в качестве предпринимателя и иметь квалификационный аттестат на право совершения операций с ценными бумагами.

Инвестиционная компания - юридическое лицо, осуществляющее различные операции на фондовом рынке.

Основные функции инвестиционной компании сводятся к следующим:

• организация эмиссий ценных бумаг;

• осуществление котировок ценных бумаг;

• выполняет функции дилера на рынке ценных бумаг;

• осуществляет эмиссию и размещение собственных акций и проч.

Операции инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг значительно шире - эмиссия и размещение собственных акций, осуществление операций с ценными бумагами других эмитентов. Однако существует множество ограничительных условий для инвестиционных фондов, которые не имеют право:

• осуществлять иные инвестиции, кроме инвестиций в ценные бумаги;

• приобретать более 10% акций одного эмитента по номинальной стоимости;

• инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;

• инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда (учредителей, акционеров, депозитария);

• выпускать долговые обязательства;

• совершать залоговые операции;

• приобретать акции других инвестиционных фондов;

• выдавать гарантии и проч.

Количество учредителей инвестиционных фондов должно быть не менее одного, причем учредителями могут являться фонды имущества, но их доля не должна превышать 5% уставного капитала фонда. Уставный капитал инвестиционного фонда должен быть оплачен в течение 30 дней после государственной регистрации фонда. Взносы учредители могут осуществлять в денежной форме, ценными бумагами, недвижимым имуществом.

Доходы инвестиционного фонда составляют дивиденды по акциям и проценты по облигациям (которые представляют основную часть дохода), а также доходы от осуществления операций с ценными бумагами.

Для чековых инвестиционных фондов были введены дополнительные ограничения, связанные с запретом: приобретения опционов и фьючерсов, привлечения заемного капитала, осуществления котировки собственных акций и проч.

Фонды могут быть открытого или закрытого типа. Как правило, инвестиционный фонд является акционерным обществом открытого типа и выпускает обыкновенные акции, причем по требованию акционеров фонд обязан выкупить свои акции. Чековые инвестиционные фонды являются закрытыми и осуществляют эмиссию собственных акций, но без обязательства их выкупа у акционеров.

В последние годы на рынке ценных бумаг существенно возросла роль коммерческих банков, которые аккумулировав колоссальные денежные средства, стали не только эмитентами ценных бумаг, но и крупнейшими инвесторами.

В соответствии с законодательством коммерческие банки имеют право осуществлять следующие операции (более подробно роль коммерческих банков на рынке :ценных бумаг будет рассмотрена чуть позже)

• управлять ценными бумагами по поручению клиентов;

• выпускать, котировать, продавать и хранить ценные бумаги, осуществлять иные операции с ними;

• оказывать брокерские и консультационные услуги и др.

В настоящее время коммерческие банки участвуют в формировании холдингов или финансово-промышленных групп, которые являются крупнейшими инвесторами. Ожидается, что роль этих структур в дальнейшем существенно возрастет.

Холдинг представляет собой горизонтально интегрированную организацию, уставный капитал которой формируется за счет контрольных пакетов акций подразделений, которые в свою очередь сохраняют за собой юридическую самостоятельность.

Финансово-промышленная группа - это вертикально интегрированная структура, в состав которой могут входить коммерческие банки, промышленные предприятия и проч.

В зависимости от критериев формирования портфеля можно выделить следующие типы инвесторов:

• стратегические;

• портфельные;

• спекулятивные;

• некомпетентные.

Стратегические инвесторы приобретают крупные пакеты ценных бумаг для закрепления права собственности определенным предприятием, участия в управлении и контроле предприятия-эмитента и др. Доходность фондовых ценностей их интересует в меньшей степени.

Портфельные инвесторы заинтересованы в совокупной доходности ценных бумаг. Портфельных инвесторов в зависимости от сочетания государственных и негосударственных ценных бумаг можно подразделить на робких, умеренных и агрессивных. Робкий инвестор формирует свой портфель в основном за счет государственных ценных бумаг, у умеренного инвестора, стремящегося к получению стабильного дохода при минимальном риске, примерно равное соотношение государственных и негосударственных ценных бумаг, тогда как в портфеле агрессивного инвестора преобладают негосударственные ценные бумаги (причем наиболее рискованные корпоративные ценные бумаги). Различают два метода управления портфелем ценных бумаг: активные и пассивный. При пассивном портфеле инвестор приобретает разнообразные финансовые активы, различающиеся сроком обращения, доходностью и рискованностью, и хранит их длительный период времени, ориентируясь на средний доход. Активное управление предполагает приобретение ценных бумаг и владение до тех пор, пока они является прибыльными.

Спекулятивные инвесторы приобретают ценные бумаги только для последующей продажи через определенный промежуток времени. Эти инвесторы стремятся получить максимальную прибыль за короткий промежуток времени. Для осуществления своей стратегии им приходится приобретать рискованные акции создаваемых компаний.

Некомпетентные инвесторы приобретают ценные бумаги бессистемно.

Доходность любого портфеля ценных бумаг для заданного периода времени можно определить как:

где:

i (Т) - доходность портфеля за заданный период;

C1 - стоимость портфеля в конце периода;

C0 - стоимость портфеля в начале периода.

Основными целями инвестирования в корпоративные ценные бумаги являются:

• приобретение ценных бумаг для управления предприятиями;

• получение текущего и дополнительного дохода;

• осуществление спекулятивных операций с ценными бумагами;

• операции РЕПО.

Как известно, для управления предприятием необходимо иметь контрольный пакет (51%) акций. На практике часто достаточно обладать 15-35% акций для осуществления контроля за деятельностью какого-либо предприятия.

Инвестиционная деятельность начинается подачей заявок на осуществление сделок купли-продажи ценных бумаг через РТС. Заявки можно подать брокеру как до начала торгов, так и в процессе торгов. Заявка, поданная юридическим или физическим лицом, должна быть гарантированным лицом, ее оформившем. Для этого на имя брокера можно выписать простой вексель, открыть аккредитив, открыть текущий счет и др.

В каждой заявке брокеру указываются следующие параметры:

В зависимости от установленной в заявке цены разрабатывается и стратегия брокера.

Существуют различные варианты цены исполнения заявок. Брокеру может быть поручено осуществить заявку по рыночным ценам, по лимитированным ценам, по ценам с ограниченными потерями.

Одновременно брокеру могут быть даны дополнительные распоряжения: осуществить сделку по собственному усмотрению в пределах определенной денежной суммы, выполнить сделку или отменить при несоблюдении каких-либо условий, продать или купить все ценные бумаги, указанные в заявке, немедленного осуществить сделку или при невозможности выполнения заявка отменяется и др.

Если заявка поступила до начала торгов, то она может быть исполнена по первому курсу . установленному в день торгов, при поступлении заявки в процессе торгов цена исполнения может быть любой.

Инвестиционными операциями на рынке ГКО и ОФЗ-ПК считаются любые сделки купли-продажи ценных бумаг, осуществляемые от своего имени, за свой счет и по собственной инициативе.

Инвестиционные операции на данном рынке осуществляются с использованием механизма кассовых сделок, т.е. сделок, расчет по которым производится в день заключения. Тогда как окончательный расчет по кассовым сделкам может производиться на третий день (и даже позднее), после дня заключения сделки.

Все сделки на рынке ГКО и ОФЗ-ПК осуществляются только через дилеров. Если инвестор не является дилером, то осуществлять сделки он может за свой счет, но только с помощью дилеров. Если инвестор является дилером, то заключать сделки он может и за свой счет, и по собственной инициативе.

Доход по ГКО можно получить в случае:

а) если инвестором приобретается ценная бумага и хранится до срока погашения;

б) если облигация приобретается с целью дальнейшей перепродажи.

При реализации первой стратегии доходность к погашению может быть рассчитана по формуле:

где:

Дхпог. - доходность к погашению, в процентах;

Н - номинальная стоимость облигации;

Цо - цена покупки облигации;

СНП - ставка налога на прибыль, в процентах;

Т - срок обращения облигации или период до погашения;

t - расчетное число дней в году.

Если доходность ценной бумаги рассчитывается без учета льгот по налогообложению, то она может быть определена по формуле, используемой и публикуемой в отчетах ММВБ:

Если же облигация приобреталась для дальнейшей перепродажи до срока погашения, т.е. для получения спекулятивного дохода, то доходность операции купли-продажи (Дхк-п) ГКО будет определяться как:

где:

Ц*о - цена продажи облигации;

Цо - цена покупки облигации;

t - период от даты покупки до даты продажи облигации.

Если облигация приобретается инвестором на аукционе, то ее текущая доходность к аукциону может быть рассчитана по формуле:

где:

Цо.а - аукционная цена облигации;

Цо* - цена продажи облигации на торгах текущего аукциона;

tа - период со дня аукциона до дня торгов.

Доходность облигации к погашению - это доходность, которая будет обеспечена инвестору при условиях покупки данного выпуска ГКО по текущей цене и хранения облигациями до погашения.

Доходность к погашению может быть определена по формуле:

где:

Дхпог - годовая доходность к погашению, в процентах;

Цор - реальная цена ГКО, в процентах;

tпог - время до погашения, дней.

При осуществлении сделок купли-продажи следует также учитывать затраты на осуществление сделки, поэтому инвестируемая в ГКО сумма определяется по формуле:

где:

О - объем сделки в реальных ценах;

К - коэффициент потерь (долей единицы).

В свою очередь, коэффициент потерь рассчитывается как:

где З1 - биржевой сбор ММВБ;

З2 - комиссия дилера при приобретении ГКО.

В случае, если инвестор продает ценные бумаги, по которым ожидается снижение цены, и инвестирует вырученные средства в финансовые активы, цена которых будет увеличиваться, рассчитывает получить доходность с учетом реинвестирования средств (Дхэ), определяемую по формуле:

Эффективная доходность к погашению служит показателем, который оценивает будущую доходность выпуска от текущего момента до момента погашения.

Фактическая доходность от владения ГКО за определенный период можно определить по формуле:

где:

Цо* - цена облигации на конец периода;

Цо - цена облигации на начало периода;

t - продолжительность периода.

Доход по ОФЗ-ПК (облигациям федерального займа с переменным купоном) состоит из:

Купонный доход при досрочной реализации ОФЗ-ПК может быть определен по формуле:

где:

Дк - купонный доход;

Тк - текущий купонный период;

Тв - период до выплаты купона.

Период до выплаты купона можно определить по формуле:

где:

t - текущая дата;

tв - дата выплаты купона.

А купонный доход может быть определен как:

где:

Н - номинальная стоимость облигации;

К - годовая купонная ставка процентов.

в) колебания цен на вторичном рынке (в случае продажи ОФЗ-ПК до наступления срока погашения).

Для определения доходности с учетом налогообложения следует учитывать. что купонный доход по ОФЗ налогом на прибыль на облагался. А вот доход, получаемый как разница между ценой продажи и ценой приобретений, облагается налогом на общих основаниях.

Тогда доходность к погашению с учетом налогообложения определяется по формуле, предложенной ЦБ РФ:

где:

К - купонный доход;

N - номинальная стоимость облигации;

Pti - цена покупки облигации в день ti;

Тах - коэффициент налоговых льгот;

А - накопленный купонный доход;

Дхп - доходность облигации к погашению;

Тв - срок до выплаты купонного дохода.

Доходность к погашению без учета налоговых льгот определяется по формуле, используемой для расчета доходности в публикуемых отчетах о торгах, проводимых на ММВБ:

Стратегии инвестирования на рынке ГКО и ОФЗ-ПК зависит от того, привлекаются ли заемные средства для осуществления инвестиций или используются только собственные средства инвестора.

Если для инвестирования используются только собственные средства, то критерий целесообразности инвестиций должен учитывать:

при наличии реального альтернативного варианта инвестирования капитала в качестве нижней границы дохода Д для оценки возможности работы на рынке государственных ценных бумаг принимается чистый доход альтернативного варианта Да. В случае, если реализация альтернативного варианта не предполагает вложения дополнительных средств, то доход можно определить как:

где:

З - затраты, сопровождающие осуществление сделки купли-продажи на рынке ГКО и ОФЗ.

Затраты включают в себя комиссионное вознаграждение дилеров, комиссионный сбор ММВБ, а также затраты, связанные с осуществлением покупки ГКО.

Если доходность инвестиций в ГКО меньше суммы затрат и доходности альтернативного варианта вложения средств, то инвестору необходимо либо сформировать портфель из ценных бумаг других выпусков.

При использовании в качестве средств инвестирования заемного капитала, то доход будет определяться по формуле:

где Ц - цена привлекаемых ресурсов, определяемая как средневзвешенная ставка процента по всем источникам ресурсов.

Цена привлекаемых ресурсов рассчитывается как:

где:

k - общее количество используемых источников финансовых ресурсов;

i - номер источника ресурсов;

цi - стоимость i-го источника;

Оi - объем ресурсов, привлеченных по i-му источнику.

Оценка доходности облигаций внутреннего валютного займа осуществляется с учетом изменения валютного курса и рассчитывается по формуле как:

где:

i - доходность облигации с учетом изменения курса доллара;

Р2 - предполагаемая цена продажи облигации;

Р1 - цена приобретения облигации;

Кв - коэффициент изменения валютного курса.

В свою очередь коэффициент изменения валютного курса определяется как отношение курса доллара в день приобретения облигации и курса доллара в день продажи.

Для многих инвесторов очень привлекательны вложения средств в ОГСЗ. Это связано с тем, что вложения в данный актив требует минимальной величины начального капитала.

Доходность ОГСЗ до ближайшей выплаты по купону (Дхо) может быть определена по формуле:

где:

Цпок - цена покупки облигации;

Н - номинальная стоимость облигации;

С - объявленный по данной серии купон в рублях;

Тк - количество дней в купонном периоде;

t - количество дней, прошедших с начала купонного периода.

Цена покупки облигации определяется по формуле:

где:

К - курсовые разницы.

Величина купона в рублях определяется как:

где:

i - объявленная купонная ставка, в процентах;

tк - купонный период.

Накопленный купон может быть рассчитан по формуле:

где:

tв - срок до выплаты купона.

Сделки с ОГСЗ осуществляются как на биржевом, так и внебиржевом рынках.

При заключении сделок купли-продажи необходимо учитывать следующие параметры:

• способ платежа;

• срок поставки;

• количество ценных бумаг;

• номинальная стоимость облигации.

При этом поставка ценных бумаг и платеж могут осуществляться:

• с предоплатой;

• “день в день”;

• поставка против платежа.

Семенкова Е.В. выделяет следующие варианты инвестирования в зависимости от вида инвестиционных операций.

При данной схеме возможны убытки в случае досрочной продажи облигаций при снижении курса ценных бумаг. Данный вариант, как правило, применяются корпоративными небанковскими инвесторами для осуществления вложений за счет собственных средств.

Данная стратегия предполагает приобретение облигаций непосредственно перед аукционом (за день или два) или покупка облигаций на аукционе с последующей продажей через несколько дней. Сложность использования данной схемы связана со сложностью прогнозирования цены ценной бумаги после аукциона, в связи с чем она может применяться профессионалами, способными проводить аналитические расчеты.

Данная схема предполагает приобретение ценной бумаги с целью ее хранения до срока погашения. Удобен вариант при формировании портфеля ценных бумаг, сочетающего финансовые активы с разными сроками обращения. При осуществлении пассивного управления существенно возрастают затраты на страхование различных видов рисков, в связи с чем данная схема используется коммерческими банками и крупными корпоративными инвесторами.

Данная схема предполагает постоянное переформирования портфеля путем замены менее доходных ценных бумаг долее доходными. Использование данной стратегии требует больших затрат по прогнозированию дохода финансовых активов, проведению сложных аналитических расчетов, поэтому применяться она может только особо крупными инвесторами, обладающими возможностями(как финансовыми, так и интеллектуальными) для осуществления необходимых расчетов и принятия решений.

Процедуру оформления сделки рассмотрим на примере размещения облигаций Центрального банка РФ.

С облигациями Банка России могут заключаться сделки купли-продажи и залога. Переход права собственности по облигациям осуществляется момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца.

Участниками рынка являются эмитент, дилер и инвестор. Инфраструктура рынка включает в себя депозитарную систему, расчетную систему и торговую систему.

Дилером признается кредитная организация, заключившая договор с ЦБР на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями. Дилер может совершать сделки как от своего имени и за свой счет, так и от своего имени, но за счет и по поручению инвестора.

Инвестором является кредитная организация, приобретающая облигации и имеющая право на их владение. Для осуществления сделки купли-продажи инвестор заключает с дилером договор, который определяет порядок осуществления операций по счету “депо” инвестора и порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении перечисленных операций.

При осуществлении сделок каждому дилеру и инвестору присваивается регистрационный код, называемый соответственно кодом дилера и кодом инвестора. Данные коды фиксируются в каждом договоре, заключаемом как между Центральным банком и дилером, так и между дилером и инвестором.

Регистрационный код дилера, который может быть изменен только Центральным банком) состоит из одиннадцати значащих разрядов, разделенных на три группы: Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9Х10Х11.

Первая группа, Х1, тип дилера:

Вторая группа, Х2Х3Х4Х5Х6, отражает номер дилера, присвоенный ему на основании договора с Центробанком.

Третья группа, Х7Х8Х9Х10Х11, всегда равна 00000.

Регистрационный код инвестора состоит из одиннадцати значащих разрядов, разделенных на четыре группы: Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9Х10Х11.

Первые две группы, Х1 и Х2Х3Х4Х5Х6, кодируются аналогично кодированию данных позиций дилеров.

Третья группа, Х7, характеризует тип инвестора:

Четвертая группа, Х8Х9Х10Х11, отражает порядковый номер инвестора, присвоенный ему дилером при заключении договора на обслуживание.

Для расчетов по сделкам с облигациями через Расчетные центры ОРЦБ Банк России присваивает дилерам торговые идентификаторы на основании регистрационного кода путем добавления к последнему нулевого разряда Х0, указывающего на местонахождение расчетного центра ОРЦБ.

Депозитарная система - совокупность организаций, уполномоченных на основании договоров с банком России обеспечивать учет прав владельцев на облигации, а также перевод облигаций по счетам “депо” по сделкам купли-продажи и в других случаях, предусмотренных Положением.

Депозитарная система состоит из Депозитария и субдепозитариев.

Депозитарий - организация, уполномоченная договором с Центробанком обеспечивать учет прав на облигации по счетам “депо” дилеров и перевод облигаций по счетам “депо”. Депозитарий не может выполнять функции дилера или инвестора на рынке облигаций.

Субдепозитарий - организация, обеспечивающая учет прав инвесторов на облигации по их счетам “депо”, а также перевод облигаций по счетам “депо” инвесторов на основании договора с инвестором. Функции субдепозитария выполняет только дилер.

Причем существуют два способа хранения ценных бумаг и регистрации прав на них: закрытый и открытый. При закрытом способе депозитарий берет на себя обязательство принимать и исполнять поручения депонента в отношении любой конкретной ценной бумаги, учтенной на его счете депо, при наличии у данной ценной бумаги индивидуальных признаков (серия, номер и др.). При открытом способе депонент дает поручение депозитарию по осуществлению операций с определенным количеством ценных бумаг.

Депозитарную деятельность могут осуществлять только инвестиционные институты, фондовые биржи, специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации и др.

Расчетная система представляет собой совокупность расчетных центров ОРЦБ и расчетных подразделений Центрального банка, обеспечивающих расчеты по денежным средствам по сделкам с облигациями.

Расчетные подразделения Банка России - территориальные учреждения банка России и структурные подразделения Банка России (ГТУ ЦБ РФ, Национальные банки Банка России, ОПЕРУ-1 при ЦБ РФ), которые уполномочены Центральным банком осуществлять расчеты по денежным средствам по итогам торгов на рынке облигаций в соответствии с нормативными актами Банка России, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

Расчетный центр ОРЦБ - кредитная организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать расчеты по денежным средствам дилеров по сделкам с облигациями путем открытия счетов дилеров и осуществления операций по этим счетам в соответствии с нормативными актами Центрального банка, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

Расчетный центр ОРЦБ не может выполнять функции дилера или инвестора на рынке облигаций.

Торговая система - это организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать процедуру заключения сделок купли-продажи облигаций. Минимальный лот в РТС составляет 10 тыс. дол. Глобальная сеть РТС отхватывает четыре внебиржевых рынка в г. Москве, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге и Новосибирске.

Торговая система не имеет права осуществлять функции дилера или инвестора на рынке облигаций.

Торговая система организует заключение сделок на первичном и вторичном рынках, осуществляет расчет позиций дилеров, составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в расчетные системы и депозитарий.

Обращение облигаций может осуществляться только путем заключения сделок купли-продажи облигаций через торговую систему.

Без совершения сделок купли-продажи через торговую систему допускается осуществление переводов облигаций между разделами, открытыми на одном счете “депо”, между разделами “в размещении” эмиссионного счета “депо”, и “основными” разделами счетов “депо” владельцев при размещении облигаций по закрытой подписке, осуществление переводов со счета “депо” одного лица на раздел “блокировано принятое в залог” счета “депо”, открытого другому лицу, а также осуществление инвестором переводов облигаций между его счетами “депо”, открытыми в различных субдепозитариях.

При этом перевод облигаций с раздела “блокировано принятое в залог” счета “депо” без совершения сделок купли-продажи допустимо в следующие разделы:

• на “основной” раздел того счета “депо”, с которого ранее были переведены облигации на указанный раздел;

• на раздел “блокировано для торгов”, предназначенный для реализации заложенных облигаций и соответствующий разделу “блокировано принятое в залог” того же счета “депо”.

Торгами называется период времени, в течение которого в торговой системе осуществляется заключение сделок купли и продажи данных облигаций.

При этом время и дни проведения торгов могут устанавливаться и изменяться Центральным банком России в порядке, установленном договором между Центробанком и торговой системой.

Позицией дилера по денежным средствам в торговой системе считается величина остатка денежных средств, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на покупку облигаций в течение торгов.

Каждой денежной позиции конкретного дилера соответствует единственный торговый счет данного дилера в соответствующем расчетном центре ОРЦБ.

Количество денежных позиций каждого дилера определяется количеством торговых счетов во всех расчетных центрах ОРЦБ. При этом под лимитом дилера по денежным средствам понимается минимально возможное значение денежной позиции.

Центральный банк до начала торгов обязан предоставить в торговую систему информацию об установленном лимите в для каждого дилера.

Позицией дилера по облигациям в торговой системе считается величина остатка облигаций, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу облигаций в течение торгов.

Каждой позиции “депо” конкретного дилера соответствует единственный раздел “блокировано для торгов” счета “депо” данного дилера в головном депозитарии, в том числе единственный раздел “блокировано для торгов”, предназначенный для реализации заложенных облигаций, соответствующий разделу “блокировано принятое в залог”, или раздел “блокировано в залоге” счета “депо”, в отношении которого дилер является оператором. Количество позиций “депо” определяется дилером.

Позицией “депо” инвестора считается величина остатка облигаций, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу облигаций в течение торгов.

Каждой позиции “депо” конкретного инвестора соответствует единственный раздел “блокировано для торгов” счета “депо” данного инвестора в субдепозитарии, в том числе единственный раздел “блокировано для торгов”, предназначенный для реализации заложенных облигаций, соответствующий разделу “блокировано принятое в залог”, или раздел “блокировано для торгов”, предназначенный для реализации заложенных облигаций, соответствующий разделу “блокировано в залоге” счета “депо”, в отношении которого инвестор является оператором.

До начала торгов на вторичном рынке или осуществления процедуры погашения дилеры и инвесторы должны перечислить соответственно в Головном депозитарии или субдепозитарии на раздел “блокировано для торгов” счета “депо” количество облигаций, необходимое для поставок по запланированным операциям продажи или погашения.

В том случае, если до начала осуществления процедуры погашения перевод облигаций, подлежащих погашению, на раздел “блокировано для торгов” счета “депо” не был осуществлен или был осуществлен не в полном объеме, то торговая система на основании соответствующих доверенностей должна перевести все оставшиеся облигации, подлежащие погашению в этот день, на разделы “блокировано для торгов” счетов “депо” дилеров или инвесторов. При этом перевод облигаций, находящихся к моменту начала осуществления процедуры погашения на разделе “блокировано принятое в залог”, должен быть осуществлен на основной раздел счета “депо” дилера или инвестора, с которого они ранее были переведены на раздел “блокировано принятое в залог”.

До начала торгов торговая система должна получить по каждому дилеру из депозитария и расчетных центров ОРЦБ информацию о суммах денежных средств и количестве облигаций, зарезервированных на торговых счетах в расчетных центрах ОРЦБ и на торговых разделах счетов “депо” в депозитарии, и установить начальные значения соответствующих позиций для каждого дилера.

Начальным значением денежной позиции конкретного дилера является сумма денежных средств, зарезервированных данным дилером в расчетном центре ОРЦБ на торговом счете, соответствующем данной позиции.

Начальным значением позиции “депо” конкретного дилера является количество облигаций, зарезервированных данным дилером в депозитарии на торговом разделе счета “депо”, соответствующем данной позиции.

Заключение сделок купли-продажи может происходить на основании конкурентных и неконкурентных заявок дилеров на продажу или покупку облигаций, поданных дилерами (введенными в торговую систему), или регистрации внесистемных сделок с облигациями.

При этом конкурентные заявки могут быть двух видов:

• конкурентная заявка с сохранением в котировках;

• конкурентная заявка без сохранения в котировках.

Неконкурентные заявки являются заявками с сохранением в котировках, кроме случаев заключения сделок по реализации заложенных облигаций. Указанные сделки заключаются на основании неконкурентных заявок без сохранения в котировках.

В конкурентной заявке на заключение сделок должны быть указаны:

• вид заявки;

• код дилера или инвестора;

• направление сделки (покупка или продажа);

• количество облигаций, выраженное в штуках;

• цена за одну облигацию, выраженная в процентах от номинальной стоимости облигации с точностью до сотых долей процента;

• позиция “депо” и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка.

В неконкурентной заявке должны присутствовать следующие параметры:

• вид заявки;

• код дилера или инвестора;

• направление сделки (продажа или покупка);

• количество облигаций, выраженное в штуках;

• позиция “депо” и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка.

В неконкурентной заявке, поданной для реализации заложенных облигаций, должны быть отражены следующие параметры:

• вид заявки;

• код дилера или инвестора;

• направление сделки (продажа);

• количество облигаций, выраженной в штуках;

• позиция “депо” и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка;

• средневзвешенная цена.

Причем, средневзвешенная цена для неконкурентной заявки рассчитывается торговой системой в автоматическом режиме на момент подачи заявки.

В момент подачи заявки торговой системой должно фиксироваться также время ее подачи.

При поступлении заявки от дилера на покупку облигаций торговая система должна уменьшить значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, необходимую для полного удовлетворения поданной заявки (включая суммы, необходимые для уплаты комиссионного вознаграждения). Если при этом получившийся результат меньше установленного Центральным банком России для данного дилера лимита, то данная заявка к исполнению не может быть принята.

При поступлении заявки от дилера на продажу облигаций торговая система должна уменьшать значение позиции “депо”, указанной в данной заявке, на количество облигаций, необходимое для полного удовлетворения поданной заявки. Если получившийся результат отрицателен, данная заявка к исполнению не может быть принята.

Сделки купли-продажи облигаций должны заключаться путем удовлетворения поданных заявок. Если в момент подачи неконкурентной заявки (за исключением неконкурентных заявок, подданных на реализацию заложенных облигаций) или конкурентной заявки с сохранением в котировках сделка с ее участием не может быть заключена из-за ценовых условий, то данная заявка ставится в очередь.

Если в момент подачи конкурентной заявки без сохранения в котировках, а также неконкурентной заявки, поданной для реализации заложенных облигаций, сделка с ее участием не может быть заключена из-за ценовых условий, то данная заявка из торговой системы должна быть снята.

Удовлетворение поданных в торговую систему заявок должны осуществляться в следующем порядке:

• независимо от времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой;

• при равенстве цен заявка, поданная раньше, удовлетворяется раньше, чем заявка, поданная позже;

• размер заявки на ее приоритет не влияет;

• сделка осуществляется всегда по цене заявки, которая находится в очереди первой;

• если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена лишь частично, то невыполненная ее часть рассматривается в качестве отдельной заявки;

• заключение сделки не требует дополнительного согласия дилеров, подавших удовлетворяемые заявки.

При удовлетворении заявки, поданной на покупку облигаций (полном или частичном), торговая система должна увеличить значение позиции “депо”, указанной в данной заявке, на количество облигаций, купленных в соответствии с заключенной сделкой.

При удовлетворении заявки, поданной на продажу облигаций (полном или частичном), торговая система должна увеличить значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, вырученных в соответствии с заключенной сделкой (за вычетом комиссионного вознаграждения).

Любая заявка дилера может быть снята самим дилером, если она к этому моменту не будет исполнена.

При снятии неудовлетворенной заявки, поданной на покупку облигаций, торговая система должна увеличить значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, необходимую для полного удовлетворения данной заявки.

При снятии неудовлетворительной заявки, поданной на продажу облигаций, торговая система должна увеличить значение позиции “депо”, указанной в данной заявке, на количество облигаций, необходимое для полного удовлетворения данной заявки.

Внесистемные сделки считаются заключенными с момента регистрации сделки в торговой системе (регистрация без подтверждения) или в момент регистрации в торговой системе подтверждения о заключении сделки (регистрация с подтверждением).

Внесистемные сделки должны быть зарегистрированы путем ввода в торговую систему информации о сделке, включающей следующие условия:

• код сделки;

• код дилера;

• позиция “депо” и денежная позиция дилера;

• номер выпуска;

• направление сделки;

• количество облигаций, выраженной в штуках;

• цена за одну облигацию, выраженная в процентах от номинальной стоимости облигаций, с точностью до сотых долей процента;

• код другой стороны (контрагента);

• позиция “депо” и денежная позиция контрагента.

При регистрации внесистемной сделки торговая система должна увеличить значение денежной позиции и уменьшить значение позиции “депо” продавца по сделке и уменьшает значение денежной позиции и увеличивает значение “депо” покупателя.

Если при регистрации внесистемной сделки получившееся значение позиции “депо” продавца отрицательно или значение денежной позиции покупателя меньше установленного лимита, то такая сделка не может быть зарегистрирована.

По окончании торгов торговая система должна снять все неудовлетворенные заявки и рассчитать окончательные значения всех позиций дилеров (осуществляет клиринг по всем позициям всех дилеров).

При этом торговая система по каждой денежной позиции каждого дилера должна рассчитать сальдо денежных средств, которые должны быть списаны с соответствующего ей торгового счета в конкретном расчетном центре ОРЦБ или зачислены на соответствующий ей торговый счет в расчетном центре ОРЦБ для осуществления окончательных расчетов по сделкам с облигациями (нетто-обязательство по денежным средствам дилера в данном расчетном центре).

На основании выполненного расчета торговая система должна составить расчетные документы, которые должны быть подписаны ответственными лицами торговой системы, и передает их в соответствующие расчетные центры ОРЦБ.

Торговой системой по каждой позиции “депо” каждого дилера должно быть рассчитано количество облигаций, которые должны быть списаны с соответствующего ей торгового раздела счета “депо” в депозитарии или зачислены на соответствующий ей торговый раздел счета “депо” в депозитарии для осуществления окончательных расчетов по сделкам с облигациями (нетто-обязательство дилера по ценным бумагам).

На основании выполненного расчета торговая система составляет расчетные документы, которые подписываются ответственными лицами торговой системы, и передает их в депозитарий.

В соответствии с договором каждый дилер передает торговой системе право на составление соответствующих расчетных документов по итогам торгов и оформляет это доверенностью.

После окончания торгов торговая система должна сформировать и передать для подписания каждому дилеру выписку из реестра заключенных сделок с облигациями.

Выписки из реестра сделок должны храниться в торговой системе постоянно в течение трех лет. Сводный реестр сделок по всем дилерам передается ежедневно в Центральный банк в электронной форме в формате, согласованном торговой системой с Банком России.

В случае возникновения технических сбоев или других причин, делающих невозможным проведение торгов, торги могут быть приостановлены. Решение о приостановлении или окончании торгов может принимать только Центральный банк России.

Погашение облигаций должно осуществляться в день погашения в торговой системе до начала торгов или аукциона.

Каждый дилер должен до начала погашения ввести в торговую систему необходимое количество заявок на продажу облигаций. В каждой заявке должна содержаться следующая информация:

• код дилера или инвестора;

• направление сделки (продажа);

• количество облигаций, подлежащих погашению, выраженное в штуках;

• цена за одну облигацию (по номиналу);

• позиция “депо” и денежная позиция, соответствующая торговому счету дилера.

В каждой поданной заявке:

• в качестве денежной позиции указывается позиция, соответствующая тому торговому счету, открытому для данного дилера в одном из расчетных центров ОРЦБ, на который должна быть зачислена сумма погашения облигаций в соответствии с данной заявкой;

• в качестве позиции “депо” указывается позиция, соответствующая тому торговому разделу счета “депо” дилера в депозитарии или счета “депо” инвестора в субдепозитарии, с которого должны быть перечислены погашаемые облигации.

После того, как выставлены заявки на продажу всего объема облигаций, подлежащих погашению, Банк России выставляет в торговой системе заявку на покупку по номиналу всего объема облигаций.

В данной заявке в качестве позиции “депо” должна быть указана позиция, соответствующая разделу “блокировано для торгов” к разделу “погашено” счета “депо” эмитента в депозитарии.

При наступлении даты погашения очередного выпуска облигации, учитываемые на разделе “в размещении” счета “депо” эмитента должны быть перечислены на раздел “погашено”.

При погашении очередного выпуска Банк России должен передать в депозитарий на следующий день после дня погашение поручение на списание погашенных облигаций на весь объем выпуска с раздела “погашено” счета “депо” эмитента.

Размещение выпуска облигаций может осуществляться Центральным банком в форме аукциона, проводимого в торговой системе или по закрытой подписке.

Под закрытой подпиской в данном случае понимается размещение, осуществляемой на основании договоров купли-продажи между эмитентом и любым другим участником рынка облигаций без совершения этих сделок через торговую систему.

Аукцион по размещению облигаций должен проводиться в Торговой системе.

При этом в режиме аукциона, помимо конкурентных заявок, торговая система должна принимать и неконкурентные заявки.

В неконкурентной заявке должны быть указаны следующие параметры:

• код дилера и общий код инвесторов;

• направление сделки (всегда покупка);

• количество денежных средств, направляемых на покупку облигаций;

• позиция “депо” и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка.

Торговая система в момент подачи заявок должна также фиксировать и время ее подачи.

Дата аукциона, объем выпуска, размер лимита по неконкурентным заявкам, время приема заявок и другие параметры выпуска должны быть объявлены Центральным банком не позднее чем за семь календарных дней до его проведения.

В случае принятия решения о дополнительной продаже очередного выпуска облигаций Банк России должен передать в депозитарий поручение на перечисление доразмещаемых облигаций с раздела “в размещении” счета “депо” эмитента, предназначенного для размещения облигаций на аукционе, на раздел “в размещении” счета “депо” эмитента, предназначенного для продажи на вторичном рынке не проданных в период размещения облигаций.

Учет облигаций, размещаемых на аукционе и путем дополнительной продажи на вторичном рынке, должен вестись на разных разделах “в размещении” счета “депо” эмитента.

В день аукциона в течение объявленного времени приема заявок дилеры могут вводить в торговую систему неограниченное число заявок (конкурентных и неконкурентных) на покупку облигаций либо от своего имени и за свой счет (заявка дилера), либо от своего имени за счет и по поручению инвестора (заявка инвестора).

Ввод заявок на осуществление сделок должен осуществляться с соблюдением следующих условий:

• при приеме конкурентной заявки на покупку облигаций торговая система должна уменьшить значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, необходимую для полного удовлетворения поданной заявки (включая комиссионное вознаграждение). Если получившийся результат отрицателен, данная заявка не может принята к исполнению;

• при приеме неконкурентной заявки на покупку облигаций торговая система должна уменьшить денежную позицию дилера, указанную в данной заявке, на сумму денежных средств, которая указана в заявке. Если получившийся результат отрицателен, данная заявка не может быть принята к исполнению;

• введенная конкурентная заявка может считаться предложением покупателя к Банку России о заключении договора купли-продажи облигаций на указанных в заявке условиях;

• введенная неконкурентная заявка может считаться предложением покупателя к Банку России о заключении договора купли-продажи облигаций на условиях средневзвешенной цены аукциона на сумму денежных средств, указанных в заявке.

В течение времени ввода заявок любая заявка дилера может быть снята самим дилером. Причем при снятии любой заявки на покупку облигаций (конкурентной или неконкурентной) торговая система должна увеличить значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, необходимую для полного удовлетворения данной заявки.

В течение времени приема заявок для целей контроля каждый дилер может получить с помощью средств торговой системы распечатку реестра введенных заявок с указанием всех реквизитов, относящихся к данной заявке.

Прием и снятие заявок должны быть прекращены по истечении времени ввода заявок.

По итогам приема заявок Центральным банком средствами торговой системы должна быть сформирована сводная ведомость поступивших заявок (табл. 3).

Таблица 3. Сводный реестр заявок, принятых на аукцион

день/число/месяц/год

Код ценной бумаги_______________

До установленного времени объявления итогов аукциона Центральный банк в пределах установленного объема выпуска должен определить минимальную цену продажи облигаций (цену отсечения) и средневзвешенную цену всех удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных заявок.

В установленной время объявления торгов аукциона Банк России должен ввести в торговую систему свою заявку на продажу всего объема выпуска по цене отсечения.

При этом в качестве позиции “депо” должна быть указана позиция, соответствующая разделу “в размещении” счета “депо” эмитента в депозитарии, предназначенного для размещения облигаций на аукционе.

Конкурентная заявка будет удовлетворена в том случае, если цена, указанная в ней, будет не меньше цены отсечения.

При этом конкурентная заявка удовлетворяется в полном объеме.

При удовлетворении заявки (конкурентной или неконкурентной), поданной на покупку облигаций, торговая система должна увеличить значение позиции “депо”, указанной в данной заявке, на количество облигаций, купленных в соответствии с заключенной сделкой.

Однако, при удовлетворении неконкурентной заявки, денежная позиция, указанная в данной заявке должна бать увеличена на разницу денежных средств по данной заявке, направленных и фактически израсходованных на покупку облигаций.

Выписка из реестра сделок является подтверждением заключения договора купли-продажи облигаций между дилером и Центральным банком Российской Федерации.

При этом Центральный банк на рынке облигаций выполняет следующие функции:

• эмитента;

• контролирующего органа;

• организатора денежных расчетов по сделкам с облигациями.

Организация, выполняющая функции торговой системы, создает постоянно действующий третейский суд (арбитраж) в соответствии с устанавливаемыми ею правилами с целью оперативного рассмотрения споров, могущих возникнуть между любыми из следующих организаций:

• дилером;

• торговой системой;

• расчетной системой;

• депозитарной системой.

При принятии решения о целесообразности инвестиций в ценные бумаги необходимо, зная будущую стоимость финансового актива, определить его текущую стоимость и сравнить ее с величиной вложенных средств: При этом, если:

где:

Рпр. - цена приобретения ценной бумаги;

Ртек. - текущая стоимость ценной бумаги.

Разработано несколько теорий оценки ценных бумаг:

• техническая;

• фундаменталистская.

В соответствии с положениями технического анализа можно спрогнозировать цену ценной бумаги на основе информации об изменении цен в предыдущие периоды.

Основными постулатами технического анализа являются:

• рынок ценных бумаг учитывает все аспекты, т.е. любое изменение в динамике спроса и предложения данной ценной бумаги окажет влияние и на цену данного актива;

• движение цен зависит от определенных тенденций;

• история повторяется.

Фундаментальный анализ опирается на изучении состояния экономики и фондового рынка в целом, а также финансового положения эмитента. Финансовое положение оценивается с помощью изучения основных форм финансовой отчетности за определенный период, на основе которых рассчитываются различные коэффициенты, сравниваемые с нормативными показателями. Согласно фундаментальной теории для каждой ценной бумаги можно рассчитать величины ожидаемых денежных доходов в течение всего срока обращения ценной бумаги. Предметом фундаментального анализа являются все факторы, влияющие на изменение цен.

Текущая же стоимость облигации будет определяться как сумма дисконтированных стоимостей будущих доходов за каждый год:

где:

C - текущая стоимость облигации;

I - процентные выплаты за год;

i - норма рыночного дохода;

N - номинальная стоимость облигации;

n - срок обращения ценной бумаги.

Для определения текущей стоимости акций с равномерно возрастающим дивидендом чаще всего применяется модель Гордона:

,

где:

D- величина дивиденда;

j - темп прироста дивиденда

Оглавление

* ЗАКАЗАТЬ АВТОРСКИЙ РЕФЕРАТ, КУРСОВУЮ ИЛИ ДИПЛОМ*

тел. (495) 728 - 3241; info@troek.net

ЗАКАЗАТЬ РЕФЕРАТ

ЗАКАЗАТЬ КУРСОВУЮ

ЗАКАЗАТЬ ДИПЛОМ

Новости образования

Все о ЕГЭ

Учебная литература on-line

Статьи о рефератах

Образовательный софт