тел. (495) 728 - 3241; info@troek.net

Тема 10
Направления развития рынка ценных бумаг рынка ценных бумаг РФ

1. Этапы создания рынка ценных бумаг РФ.

2. Перспективы развития рынка ценных бумаг.

Современный рынок ценных бумаг Российской Федерации находится в стадии становления. Формирование рынка ценных бумаг РФ осуществлялось по нескольким направлениям:

выпуск ценных бумаг приватизируемых предприятий;

выпуск ценных бумаг создаваемых предприятий;

выпуск ценных бумаг государством для погашения дефицита государственного бюджета.

Процесс формирования современного фондового рынка в стране можно условно подразделить на несколько этапов:

• 1991-1994 гг.;

• 1994-1997 гг.;

• 1997-1999 гг.

Появление в 1991 г. новых ценных бумаг сопровождалось принятием различных нормативных актов, таких как “Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР” и др.

На рынках велась торговля ваучерами (приватизационными чеками), которые получили все граждане страны при распределении государственной и муниципальной собственности. Причем по объему совершаемых сделок ваучер был преобладающей и единственно ликвидной ценной бумагой. Ваучеры можно было обменять на акции или продать. Чековые инвестиционные фонды являлись основными инвесторами на рынке ценных бумаг в тот период.

Создание новых коммерческих банков сопровождалось выпуском ими акций, по которым стабильно выплачивались дивиденды. Доходность вложений в банковские акции в 1991 г. достигала 10-14% годовых, тогда как ставка банковского депозита Сбербанка в тот период не превышала 3% годовых, что привело в тому. что инвесторы охотно приобретали банковские акции.

В этот же период в стране стали создаваться фондовые биржи. В 1991 г. были созданы Московская центральная фондовая биржа, Российская фондовая биржа, Московская международная фондовая биржа и др. Причем количество фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж возрастало вплоть до 1994 г. (рис. 10), затем произошел некоторый спад.

Рис. 10. Количество фондовых бирж в РФ

Наиболее крупной является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой обращается примерно 80% всех фондовых инструментов страны, причем на многих биржах после кризиса августа 1998 г. торги вообще не проводятся.

Период бурного роста вложений в ценные бумаги происходил с 1991 по 1997 гг. (рис. 11), и особенно вложений в акции, связанный с перераспределением собственности, и ценные бумаги государства.

Рис. 11. Объем эмиссии ценных бумаг в РФ (трлн. руб.)

Процесс массового акционирования предприятий происходил с грубыми нарушениями, причем неоднократно результаты приватизации в дальнейшем признавались недействительными, акции приватизируемых предприятий были сильно недооценены, за короткий период времени были акционированы крупнейшие предприятия страны (для сравнение отметим, что в Великобритании процесс приватизации крупного предприятия осуществляется в течение 5-7 лет).

Все это приводило к тому, что на этом этапе привлекательными для инвесторов стали вложения в компании, чьи ценные бумаги (их потом стали называть предъявительскими ценными бумагами) вообще не могут относится к акциям в классическом виде.

Так, в 1993-1994 гг. появились акционерные компании, среди которых можно выделить АО “МММ”, АО “Хопер-Инвест”, АО “Дока-Хлеб”, “Тибет”, “ОЛБИ-Дипломат”, которые создавали свои капиталы по принципу финансовых “пирамид”. Высокая доходность акций данных компании, превышающая 1000% годовых, обусловила ажиотажный спрос на них. Именно в тот период примерно 97% биржевого оборота составляли ценные бумаги АО “МММ” и “Телемаркета”, которые сами осуществляли котировку собственных ценных бумаг.

Постепенно эти акционерные общества исчезали с фондового рынка, оставив обманутыми сотни тысяч владельцев ценных бумаг. В июле 1994 г. АО “МММ” прекратило осуществлять выкуп своих ценных бумаг, что привело к снижению курса ценных бумаг данного эмитента с 115 тыс. руб. до 1 тыс. руб., постепенно стали будут в цене и акции других аналогичных компаний. Однако в течение некоторого периода времени инвесторы приобретали суррогаты ценных бумаг - билеты компании “МММ”.

Крах многих акционерных обществ обусловил необходимость изменения законодательного обеспечения фондового рынка. И в 1996 г. был принят Закон РФ “О рынке ценных бумаг”, который упорядочил эмиссию и обращение финансовых инструментов. Интерес инвесторов сместился с предъявительских ценных бумаг на акции. Среди различных акций наибольшим спросом стали пользоваться (и пользуются в настоящее время) акции энергетических компаний - РАО “ЕЭС России”, “Мосэнерго”, “Иркутскэнерго”, АО “Сургутнефтегаз”, “ЛУКОЙЛ-Когалымнефтегаз” и проч.

Колебания цен на рынке акций нефтедобывающих предприятий, которые сопровождались повышением цен на них летом 1994 г. и снижение осенью 1994 г., обусловили повышение привлекательности акций алюминиевых предприятий, таких как АО “Красноярский алюминиевый завод” и др.

Летом 1994 г. появился интерес и к акциям крупнейшего монополиста газодобывающей отрасли - РАО “Газпром”, причем оценка этих акций почти в 20 раз превышала их реальную стоимость.

В течение 1995 г. курсы акций большинства акционерных обществ добывающей отрасли постоянно менялись: то некоторое повышение, то понижение. Упорядочение торговли акциями стало возможным после создания в 1995 г. Российской торговой системы (РТС), ставшей аналогом американской системы НАСДАК до 1995 г. в стране для организации торговли ценными бумагами применялась система ПОРТАЛ). Одновременно стал рассчитываться индекс РТС, на основе которого можно было сделать вывод о состоянии рынка корпоративных акций.

Для упорядочения торговли на рынке, разработки единых стандартов и др. созданы также негосударственные организации ПАРТАД (профессиональная организация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев) и ПАУФОР (профессиональная ассоциация участников фондового рынка).

На рынке акций преобладают иностранные инвесторы. По оценкам специалистов, в 1998 г. девять десятых несвязанных пакетов акций, т.е. акций, реально обращающихся на рынке, уже принадлежит иностранцам. Именно с этим обстоятельством связывают наличие спроса на различные ADR и так называемые underlying (акции, покупаемые брокером на российском рынке и получаемые инвестором в виде ADR. Оборот по этим ценным бумагам в 4-10 раз превышал оборот РТС (для сравнения отметим, что ежемесячный оборот РТС в 1998 г. составлял полмиллиарда долларов). За 1996 и 1997 гг. в Россию через фондовый рынок было вложено от 20 до 40 млрд. дол. Причем интерес иностранных инвесторов к российскому фондовому рынку не ослабевает. Так. В 1998 г. АО “МГТС” разместило еврооблигации на сумму 150 млн. дол. Полученные средства были направлены на создание сети сокращенной нумерации, расширение состава информационных услуг и повышение их качества. РАО “Газпром” продал компании “Шелл” конвертируемые облигации на сумму 1 млрд. дол. Полученные средства используются для финансирования крупных проектов “Ямал-Европа” и “Голубой поток” (поставка газа в Турцию по дну Черного моря). Однако часть вырученных от эмиссии средств компании вынуждены направлять на погашение обязательств перед бюджетом.

Падение цен акций началось в январе-феврале 1998 г.: именно в тот период курсовая цена акций РАО “норильский никель” упала с 13,85 до 3,3 дол., АО “Мосэнерго” - с 1,64 до 0,07 дол. и проч.

Проблема платежей, особенно обострившаяся в 1995-1996 гг., обусловила массовую эмиссию векселей различными предприятиями: коммерческими банками, акционерными обществами, а также органами власти субъектов РФ. Наступил настоящий “вексельный бум”, приведший к резкому увеличению объема эмиссии векселей. Так, по оценкам специалистов, объем эмиссии векселей в 1994 г. составил несколько десятков миллиардов рублей, тогда как в 1996 г. - около 30 трлн.руб. Векселя многократно передавались из рук в руки, дело доходило до того, что иногда невозможно было отыскать окончательного плательщика по векселю. Особенно активно векселя стали использоваться для сокращения дефицита бюджетов различных уровней, получив название налоговых.

Решению многих спорных вопросов помогло принятие Закона РФ “О простом и переводном векселе”, который запретил эмиссию бездокументарных векселей у нас в стране.

В середине октября 1996 г. Банк России стал инициатором создания вышеупомянутой Ассоциации участников вексельных расчетов (АУВЕР), наподобие успешно действующего ПАУФОР. Учредительные документы были подписаны 113 организациями: банками и финансовыми компаниями — в основном посредниками и держателями векселей. К началу II квартала 1997 г. число членов АУВЕР составило около 200. Основная сфера деятельности АУВЕР: выработка стандартов для работы на вексельном рынке; создание инфраструктуры последнего — депозитарной, торговой и расчетной систем и т.д.; разрешение вексельных споров через институт третейского суда; создание информационной базы (составление листингов, "черных списков" недобросовестных участников рынка). Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) в конце 1996 г. приступила к формированию вексельной информационной системы (ВИС) для расширения операций на рынке векселей.

При разработке документов АУВЕР принимает во внимание влияние вексельного рынка на состояние финансов и кредита, в частности, на прочность коммерческого кредита и порядок в денежном обращении.

Начиная с 1994 г. государство стало раскручивать собственную “пирамиду” - рынок ГКО, в результате чего капиталы большинства инвесторов были направлены именно на этот рынок, доходность которого превышала в отдельные периоды 300% годовых. Государство, стремясь увеличить объем вложений в ГКО, законодательно определяло круг компаний, которые были обязаны хранить часть своих средств в государственных ценных бумагах (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды и др.), параллельно для повышения заинтересованности КБ в приобретении ГКО предоставлялись различные льготы коммерческим банкам (выдача ломбардных кредитов под залог ГКО, разрешение хранить ГКО на счетах в Центральном банке в виде минимальных резервов и др.). По оценкам специалистов, к 1997 г. рынок ГКО перетянул на себя основных инвесторов, примерно 360 трлн. руб. было вложено в рынок ГКО, около 85 трлн. руб. - в рынок акций, 210 трлн. руб. сконцентрировалось в КБ. Высокая доходность рынка (при низком риске государственных обязательств) привело к приливу иностранного капитала на рынок ГКО, и к 1998 г. доля нерезидентов на данном рынке достигла 32%. Иностранные инвесторы получили возможность вкладывать средства в российские государственные ценные бумаги в феврале 1996 г. Первоначально иностранцам разрешалось приобретать ценные бумаги только на аукционах, что позволяло аккумулировать денежные средства на довольно продолжительные периоды. Затем, учитывая большой интерес иностранных инвесторов, с августа 1996 г. нерезидентам было разрешено приобретать государственные ценные бумаги и на аукционах, и на вторичном рынке. Однако, объявляя о высокой доходности ГКО, государство тратило на обслуживание внутреннего долга примерно 1/6 доходов государства, аккумулируемую за счет налогов. Бесконечно такая ситуация продолжаться не могла, и обвал рынка был предрешен, что и произошло в августе 1998 г., когда правительство РФ объявило о моратории на выплату государственных обязательств.

После кризиса августа 1998 г. вложения средств в рынок ГКО были заморожены. Для юридических и физических лиц были разработаны различные условия реструктуризации задолженности по ГКО-ОФЗ. Физическим лицам погашение ГКО и ОФЗ производится в соответствии с первоначальными условиями обращения. Иностранным и российским юридическим лицам (за исключением компаний, которые по российскому законодательству были обязаны определенную часть своих активов хранить в государственных облигациях) 10% долга погашается наличными денежными средствами, 20% долга погашается бездоходными краткосрочными облигациями, а оставшаяся часть конвертируется в купонные облигации со сроком обращения 4-5 лет, причем первоначальная величина купона составляет 30%, затем ежегодное снижение купона на 5%. Компаниям, которые были обязаны хранить часть средств в государственных облигациях, предложены более выгодные условия реструктуризации: им наличными средствами решено выплатить 30% задолженности по ГКО и ОФЗ.

Погашение облигаций внутреннего валютного займа после кризиса также было временно прекращено. Минфин предложил две программы реструктуризации задолженности по данным облигациям. По первому варианту облигации внутреннего государственного займа третьей серии будут обмениваться в соотношении 1:1 на валютные бумаги со сроком погашения 8 лет (купонная ставка останется прежней - 3% годовых). В соответствии со вторым вариантом ОВГВЗ предложено обменять на четырехлетние рублевые бумаги, купонный доход по которым составит 15% в первые два купонных периода и 10% - в последующие. Обмен на рублевые облигации будет производиться по курсу рубля к доллару на 14 мая 1999 г. По оценкам специалистов, ОВГВЗ третьей серии на сумму около 700 млн. дол. находятся у Сбербанка, Внешэкономбанка и Внешторгбанка, у нерезидентов - около 300 млн. дол., остальные 300 млн. дол. - у прочих держателей.

приливу иностранного капитала на рынок - доля нерезидентов на рынке ГКО к середине 1998 г. достигла 32%.

Хотя в стране уже приняты различные законы и указы, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, необходимо дальнейшее совершенствование законодательного обеспечения, поскольку многие акционерные общества совершают действия, которые нарушают права акционеров. Так, АО “Ноябрьскнефтегаз” размещено 44,3 млн. акций по родственным структурам по закрытой подписке; акции Балтийского морского пароходство были переведены на баланс других структур, что привело к банкротству компании; акционерные общества “Мосэнерго”, “Дальэнерго” и “Самарэнерго” осуществили новые крупные эмиссии без объяснения целей и предоставления прав первоочередного выкупа существующим акционерам др.

Несмотря на высокую доходность валютного рынка (доходность вложений в доллары достигает 30% годовых), с июля 1999 г. впервые после банковского кризиса 1998 г. наметился подъем на российском рынке ценных бумаг. Поскольку доходность облигаций федерального займа ниже, чем темпы инфляции и ставка рефинансирования, для иностранных инвесторов более привлекательными будут вложения в корпоративные облигации ЛУКОЙЛА и “Газпрома” (табл. 4).

Таблица 4. Некоторые параметры фондового рынка РФ в июне 1999 г.

Однако говорить о достижении результатов 1997 г. не приходится: по оценкам специалистов в 1999 г. в РФ всего 10-15 ликвидных ценных бумаг, тогда как в 1997 г. ликвидными были 200-300 ценных бумаг.

После кризиса августа 1998 г. ММВБ была вынуждена изменить условия допуска акций к участию в торгах. Теперь для включения ценной бумаги в котировочный лист первого уровня эмитент должен работать без убытков в течение любых двух из трех последних лет. При прохождении листинга второго уровня требование об отсутствии убытков отменено. (Тогда как согласно ранее действовавшим нормативам, для включения акций в котировальный лист первого уровня от эмитент не должен был иметь убытков в течение трех последних лет, а для листинга второго уровня у предприятия не должно было быть убытков в течение двух последних лет).

К сентябрю 1999 г. в котировальный лист первого уровня (самые ликвидные акции) внесены акции шести эмитентов - “Мосэнерго”, РАО “ЕЭС России”, ЛУКОЙЛ, “Норильский никель”, “Ростелеком” и “Иркутскэнерго”. Кроме них в листинг входят облигации Московского городского внутреннего займа (3-й и 7-й выпуски) и корпоративные облигации Газпрома.

Однако да середины августа 1999 г. котировальный лист второго уровня пока не заполнен, и только с 23 августа в него вошли ценные бумаги “Сибнефти”.

Наиболее перспективными ценными бумагами являются российские валютные облигации, по которым правительство и Минфин обязательно выполнят свои обязательства. Не случайно цены на эти бумаги возросли на 32%.

Весной 1999 г. в РФ были зарегистрированы первые корпоративные облигации ЛУКОЙЛа и Газпрома, эмиссия которых предпринята как альтернатива вложений в иностранную валюту. Даже доход по этим облигациям предполагается выплачивать переменный, с учетом изменения валютного курса.

Сложности функционирования рынка ценных бумаг в настоящее время связаны в основном с потерей доверия со стороны инвесторов. необходимо более активно привлекать в качестве инвесторов физических лиц, которые по оценкам специалистов аккумулировали в своих руках примерно 40-60 млрд. дол.

Для дальнейшего развития рынка наиболее важным представляется усиление государственного регулирования рынка ценных бумаг, усиление законодательной базы.

Оглавление

* ЗАКАЗАТЬ АВТОРСКИЙ РЕФЕРАТ, КУРСОВУЮ ИЛИ ДИПЛОМ*

тел. (495) 728 - 3241; info@troek.net

ЗАКАЗАТЬ РЕФЕРАТ

ЗАКАЗАТЬ КУРСОВУЮ

ЗАКАЗАТЬ ДИПЛОМ

Новости образования

Все о ЕГЭ

Учебная литература on-line

Статьи о рефератах

Образовательный софт